这个主动基金经理，竟然有一套神奇量化选股法
EarlETF 的老读者应该都知道，我是指数 + 量化投资的拥趸。
当然，在中国的 A 股国情下，这并不排除我投资优秀的主动型基金经理，后者的主观择股，的确可以产出持续并可观的超额收益。
如果，能将这两种投资偏好合二为一，或许会是一件美妙的事情。
正是基于这一理念，南方基金的新生代基金经理章晖，是我一直关注的基金经理。
章晖的投资范式，首先依赖一套近乎于量化的选股模型获得股票池，然后再基于主观进行择股，某种程度上正是这两种理念的有机融合。
更关键的是，融合的结果还很不赖。
优秀基金经理 「潜力股」
一个主动型基金的基金经理是否优秀，首先是得有拿得出手过得硬的战绩，其次则是战绩背后有一套可以持续稳定产出超额收益的投资逻辑。
章晖从 2015 年 5 月开始接管南方新优享基金，并以此开始其作为基金经理的生涯，迄今五年多。
眼下，许多知名基金经理人的排行喜欢以 7 年 (A 股牛熊的平均时间) 以上的业绩来进行筛选，这样固然可以选出真正长期稳健的基金经理，但是缺点则是会遗漏许多新生代的「潜力股」。
在笔者看来，章晖就是这样的 「遗珠」。
下表是章晖现在管理的四只基金的表现，可以看到无论是今年迄今还是 3 年收益，表现都是排名相当靠前，几乎都在前 10% 的位置。
当然，表现的优异，不仅仅在阶段表现。更在于，无论是哪个时点选择章晖，迄今的表现的不错。
章晖接任南方新优享的时间点，其实是一个 「糟糕的时点」，因为随后就是抽流动性导致的股灾，千股跌停都成为常态。
但无论是在高位还是大跌后入场，投资者的体验都还不错——即使是 2015 年的高位迄今，也有 16% 的年化收益——若是大跌时进入，甚至可以超 25%。
神奇的 ROE 股票池
当然，能够被视为优秀基金经理潜力股的，业绩只是基本条件。
关键在于，一个基金经理，能不能有一套成熟的投资逻辑，辅助其在投资的长跑中产生持续的超额收益。
虽然章晖担任基金经理只有 5 年多时间，但从一开始他就摸索出了一套极为成熟并量化的股票池范式，以至于他在接受采访时，甚至表示：
我做投资的起点比大家看上去的更高…… 如果从我 2014 年做一部分组合投资的时间算起，没有遇到过什么重大挫折。我从来不勾兑，也不炒垃圾股，也没有什么 「改邪归正」 的经历。我一入行，就是喜欢好公司、好的商业模式和好的管理层。
这番话，其实并不 「狂」。
因为章晖在接受采访时将其股票池组建的量化过程和盘托出，你自己看就会明白这是一套极为中正的投资逻辑。
章晖的股票池，来自于一套基于 ROE 的量化筛选流程。
他会将 A 股 + 港股差不多 4600 家上市公司按照 ROE 进行筛选，选出其中质量最靠前的 10%，也就是差不多 460 家。
随后他会根据业绩增速，选出其中靠前的 50% 的公司，那就只剩 230 家了。
随后基于管理规模需要，剔除单日成交额在 1.5 亿元以下的公司。
基于上述三个步骤，就获得了章晖的股票池。
和许多基金经理依托于公司的投研体系来获得股票池不同，章晖的这种方法可谓是极为简单——但简单之下其实又极为经典。
因为如果你知道股票定价最著名的戈登模型 (Gordon Model)，就会明白基于这个公式，一个公司的股票定价最核心的两个内在因素就是ROE 和派息比率。
所以章晖以 ROE 选股，其实可谓是直指股票投资的核心。
当然，章晖在谈及为何关注 ROE 时，也表示与其早年做家电行业研究员的经历有关：
做家电研究员学到的第二个事情是，行业增速不等同于公司的增速，公司的收入增速不等同于利润增速，最重要的是竞争格局。我在投资中，把竞争格局放在很优先考虑的位置。竞争格局意味着定价权或者高壁垒，体现在财务指标上就是质量因子，也就是比较高的 ROE 或者 ROIC。这是看家电行业给我的一些影响。
章晖用这套 ROE 方法完成自己的股票池，不仅仅是得到了股票池，甚至通过入选公司的行业分类，还能对整个宏观经济的位置，做一个直观的判断：
根据质量、景气度、流动性的筛选，最终会得出一个我们基础的股票池。这个股票池能反馈许多自上而下的特点。比如说我们筛选出很多白酒，不是一两个白酒公司，说明经济已经在逐步复苏。如果筛选出许多市值不大的公司，说明经济已经从复苏到过热的阶段。如果筛选出的都是头部公司，那么就是供给侧改革。如果筛选的公司主要来自工程机械、水泥，就是早周期。如果筛选出不少银行，那么就是后周期。总之，我们通过自下而上的股票池筛选，大概能知道经济所处的位置，获得一个自上而下的判断。除此之外，我基本上不太关注绝大多数的宏观经济数据。
是的，正因为章晖以来 ROE 来获得股票池，并在此基础上在根据公司的 ROE 特性进行更细致的比较，最后得到投资组合。
所以其持股并无特别的偏好，而是让企业的财务周期说话。
正因为这样的选股风格，所以章晖掌舵的基金，很大的特色就是行业相对分散，同时持股集中度不高。
下表是章晖掌舵的南方新优享基金三季报的十大重仓股列表，可以看到净值占比最高的隆基股份也不过占比 5.93%，而且十大重仓股分布在多个不相关的行业。
如果用南方新优享 2020 年中报的所有持仓 (剔除占比不到 0.1% 的股票)，那么这种分散和不集中持股的特性显示的更淋漓尽致。
从下表可以看到，南方新优享的 72 个持股中分布在 33 个申万二级行业，其中持股比重最高的饮料制造 (其实就是白酒股) 占比也不过 13.21%，至于热门的医疗器械和电子制造，虽然持股数量比较高，分别有 8 个和 5 个，但是分别持股比率也就是 11% 不到。
正因为章晖的持股，是基于 ROE 这样的量化指标作为先决条件，所以可以在持股足够分散的前提下，并不降低超额收益的水准。这也是章晖极为得意的一点，他有过这样的自述：
也有人给我做过业绩归因分析，发现我一度在二十多个行业都有超额收益。坦率说，并不是我真的在二十多个行业有超越别人的认知，还是这一套体系是比较有效的，能从许多行业获得 Alpha。
南方阿尔法来也
在 2020 年此前盛大的主动型基金发行浪潮中，章晖并没有发新基金。
这或许与其 2019 年末刚刚发行了南方 ESG 股票有关。
终于，在 2020 年末，南方阿尔法 (A 类010357) 获批，并将于 2021 年 1 月 11 日开始发行。
这对于新基民或者是在 2020 年行情中仓位并不重的基民而言，无疑是一件好事。
对于基民，固然可以直接购买章晖的旧有基金，但是若是新基民或者此前仓位轻的基民，一个很现实的问题就是：仓位管理。
一次性买入吧，就怕正好遇上行情调整短期套牢；分批买吧，又怕行情上涨太快。
是的，这时候新发行基金的优势就体现出来了——你可以将建仓节奏的难题交给章晖本人。
根据目前披露的资料来看，章晖预定的建仓结构如下：
建仓节奏方面，稳步建仓，在现金管理的基础上根据行情选择建仓节奏，如果市场有较大调整，则加快建仓进度。
至于建仓方向，依然很章晖：
行业选择上，竞争格局是最重要的考虑因素，好的竞争格局是指最终能形成 「数月亮」 的竞争格局，即能形成一家独大的竞争格局的行业，白酒、酱油>家电、食品、水泥>钢铁煤炭等；个股选择上，对于景气行业，结合财务指标（包括但不限于 ROE、ROIC、收入利润增速，现金流质量、商誉占比、研发投入占比等）和调研信息，选择未来可能胜出的公司，通过与上市公司管理层的交流和持续跟踪，确认公司的发展规划是否兑现，重点关注行业龙头。
文章标签: 张翼珍基金经理
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