谢治宇：那个 「不买茅台」 的基金经理的背后

春节期间，走情访友，线下的，线上的，自然免不了谈到基金，谈到诸位明星基金经理。

而最让我感慨的，不是已经 「饭圈化」 的张坤，而是我最爱的谢治宇，竟然成了许多基民小白口中「那个不买茅台的明星基金经理」，这样颇有 PK 流的「人设」，颇让人感到意外。

不过，这种强加的 「人设」，倒是也体现了当下市场的焦虑，看着贵州茅台为代表的白酒股涨个不停，之前没吃到肉，现在更不敢喝汤，所以反而对于没有白酒持仓基金经理青睐有加。

所以，就借着这个人设，说开去，说说谢治宇，说说 「不买茅台」。

谢治宇与茅台

下表是兴全合润 2020 年四季度的十大重仓股，没有一只白酒股，相信也是许多不想去白酒股上 「喝汤」 基民偏爱谢治宇的地方。

当然，在谢治宇从 2013 年 1 月 29 日开始担任兴全合润基金经理，实现年化收益 31.41% 的历程中，谢治宇并非从来不买白酒。

比如早在 2014 年，贵州茅台和五粮液就出现在兴全合润的十大重仓股中。

而在 2017 年，五粮液也依然是兴全合润的第二大权重股，直到 2019 年中报，兴全合润的持仓中依然还有口子窖这只白酒股。

而这之后，虽然白酒股不在出现在兴全合润的十大重仓股中，但是每年两次的全部持仓数据中可以看到，兴全合润依然会持有极少比例的小众白酒股，如口子窖、老白干酒。

其实，对于茅台，对于白酒，谢治宇在去年 12 月的一次访谈中，有过一次反思：

最大的错误点就是，对于行业韧性的认识不足，

它好的年份确实很多，然后我总觉得是不是去年好了，今年也好了，明年怎么办？但事实上确实这几年看下来，这个行业一直表现得相对不错。

我们如果讨论估值，它现在的估值跟几年前比，确实涨得非常多了。

一方面，代表大家对于它能够持续表现出比较优异业绩的正面反馈；另一方面也确实是因为进入了一个正向的循环，大家看到业绩好再买一点，估值就高一点，但这个不影响大家觉得它的业绩能持续保持比较稳定的状态。

现在可能是略微偏贵了一些。

如果仅以当下的收益定对错，那么这两年不买茅台，显然的确需要反思。

但是如果是过程导向，放眼未来，那么不买茅台的谢治宇，反而更是我的大爱——尤其是在反思之余，依然不忘说一句 「现在可能是略微偏贵了一些」。

谢治宇的 「追求性价比」

不同的明星基金经理，投资风格也是大不同的。

谢治宇显然不是那种追求成为中国巴菲特的投资人，并不追求那种企业家式的集中持仓和长期持仓，反而更符合传统上对于基金经理的要求，有眼光但同时又有一定的灵动。

是的，谢治宇的基金持股，是追求性价比的。

对于基金投资的 「性价比」，谢治宇是这么概括的：

大部分的股票或者大部分资产它都有一个合理的价格，它的价格会随着合理的价格，有时候高、有时候低，我大概去寻找一个我能够接受的最好的一个平衡，比较低估值的价格的时候去把它买上。

当然，伴随市场的发展，谢治宇的性价比，也有微微的变化：

我大概去寻找一个我能够接受的最好的一个平衡，比较低估值的价格的时候去把它买上。

随着慢慢的越做越久，我还是很坚持所谓的性价比理论，但，在对于公司的要求上，我会要求更好的公司，但对于价格上，我可能相对来讲，就会比以前放得更宽松一些。

或许，正是这种对于性价比的追求，谢治宇的兴全合润，权重股的仓位变化，并不算小。最典型的莫过于被市场反复解读的 1 月 25 日兴全合润上市前披露的持仓，相比去年末持仓，就已经出现了不小的变化。

但这种基于市场的价格变动，基于追求性价比的不断微调，反而正是此时此刻我所追求的，也是我偏爱兴全合润的重要一点。

成长 + 稳定的组合

在我眼中，谢治宇是传统类型基金经理的翘楚，不仅仅在于其会追求股票性价比而时不时的调仓，更在于谢治宇绝不纯粹追求一堆好公司的集合，而是会从持股组合层面去考虑选股，所以其持股不但足够分散，一般十大权重股比重就是 40% 左右，而且会更考虑风格的均衡。

在被问及行业选择思路时，谢治宇曾经明确的表示过自己成长 + 稳定组合的思路：

有几种类型的行业我是比较偏爱的，有一种类型的收益会大一点，有一种类型的收益可能会小一点、稳定一点。

收益大的自然未来空间很大、成长性非常好的行业，这种一定是在日常关注的范围里面。

另一方面，在你构建组合的时候，你也需要一些相对来讲比较稳定的，这些东西对整个组合的配置价值是非常高的，你的整个组合会因为持有这些公司变得非常稳定。

或许正是这样的一种均衡的思路，所以谢治宇的基金，很少有特别拔尖的时候，但是始终有着不错的相对表现——并以此实现长期的拔尖表现。

从下表可以看到，2019 年和 2020 年的 8 个季度中，兴全合润的表现始终在优秀和良好的区间内波动，很是稳健。

2021 年，之前市场普遍说是一个 「小年」。但是开篇前一个多月，却是热火的令人有些胆战心惊。

正是这种不确定性，让我对组合一开始就均衡导向的谢治宇更青睐有加，持有更放心一些。

支付宝的金选

春节闲聊期间，除了听亲友提及谢治宇，也好奇的询问了下，他们是从哪里知道谢治宇的。

毕竟，不买白酒的谢治宇，没有近期贵州茅台行情的加持，照理不该那么容易 「出圈」。

后来才发现，原来好多人是在支付宝买基金，并按照 「支付宝金选」，与谢治宇的兴全合润不期而遇的。

在这里，必须表扬一下支付宝的这个功能，对于避免小白用户踩坑，的确是极好。

从支付宝给出的说明来看，筛选还是极为严格的。

说到支付宝金选，必须说对优秀的基金经理 「出圈」 被更多小白认识，的确是大有好处。

在和亲友交流的过程中发现，好多人对兴证全球基金旗下另一位明星中生代的基金经理乔迁和她的兴全商业模式也是青睐有加。

的确，兴全商业模式也是兴证全球基金旗下另一只近年知名度极高的产品，乔迁自 2018 年 7 月接任以来，在 2019 年到 2020 年的 8 个季度中，也全数是优秀和良好之间波动。

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